השקעות פקטורים: בניית תיקי השקעות חכמים (Smart Beta) לקהל גלובלי

בנוף המורכב והמתפתח תמיד של הפיננסים הגלובליים, משקיעים מחפשים כל העת דרכים מתוחכמות יותר ובעלות פוטנציאל תגמול גבוה יותר לבניית תיקי ההשקעות שלהם. השקעה במדדים מסורתיים משוקללי שווי שוק, על אף היותה אבן יסוד באסטרטגיות השקעה רבות, ניתנת לשיפור באמצעות שילוב הבנה מעמיקה יותר של המניעים הבסיסיים לתשואות. כאן נכנסות לתמונה השקעות פקטורים, שלעיתים קרובות מזוהות עם בטא חכמה (Smart Beta). מדריך מקיף זה מיועד לקהל גלובלי, ומציע תובנות לגבי מהן השקעות פקטורים, כיצד הן פועלות, ואיך לבנות תיקי השקעות חכמים ועמידים שיכולים לנווט בשווקים בינלאומיים מגוונים.

הבנת השקעות פקטורים: מעבר לשווי שוק

בבסיסה, השקעת פקטורים היא אסטרטגיה הכוללת התמקדות במניעי תשואה ספציפיים ועקביים, שהוכחו היסטורית כמניבים תשואות עודפות על פני השוק הרחב בטווח הארוך. מניעים אלה, הידועים כפקטורים או פרמיות סיכון, הם מאפיינים או תכונות של נכסים המסבירים את ביצועיהם. בניגוד לניהול אקטיבי מסורתי, הנשען על בחירת מניות ספציפיות או תזמון שוק, השקעת פקטורים היא גישה שיטתית, מבוססת-כללים.

במקום פשוט לקנות את כל השוק בהתבסס על גודלו, משקיעי פקטורים מאמינים שמאפיינים מסוימים של ניירות ערך, כגון הערך, המומנטום, או האיכות שלהם, יכולים להסביר מדוע הם משיגים ביצועי יתר או ביצועי חסר. על ידי הטיית תיקי ההשקעות לכיוון פקטורים אלה, המשקיעים שואפים ללכוד את תשואות הפרמיה הללו.

פקטורים מרכזיים המניעים תשואות

בעוד שמחקר אקדמי זיהה פקטורים פוטנציאליים רבים, מספר מהם זכו להכרה נרחבת וליישום מעשי בבניית תיקי השקעות. עבור קהל גלובלי, הבנת פקטורים אלה בהקשרם הבינלאומי היא קריטית:

• ערך (Value): פקטור זה מתמקד במניות הנסחרות בהנחה ביחס לערכן הפנימי. מדדים נפוצים כוללים יחס מחיר-רווח (P/E) נמוך, יחס מחיר-לשווי בספרים (P/B) נמוך, או תשואת דיבידנד גבוהה. האמונה הבסיסית היא שחברות המוערכות בחסר צפויות יותר להתאושש ולהציע תשואות גבוהות יותר. ברמה הגלובלית, ניתן לראות את פקטור הערך באזורים ובתעשיות שונות, אם כי ייתכן שיהיה צורך להתאים מדדים ספציפיים בהתבסס על תקני חשבונאות מקומיים ונורמות שוק. לדוגמה, חברה עם יחס P/E נמוך בשוק מתעורר עשויה להיות מוערכת באופן שונה מחברה דומה בשוק מפותח בשל פרמיות סיכון משתנות.
• מומנטום (Momentum): פקטור זה מבוסס על התצפית שנכסים שהציגו ביצועים טובים לאחרונה נוטים להמשיך ולהציג ביצועים טובים בטווח הקרוב, ולהיפך. משקיעים העוקבים אחר פקטור זה קונים נכסים עם ביצועי מחיר חזקים לאחרונה ומוכרים או נמנעים מאלה עם ביצועים חלשים. ניתן לראות מומנטום בסוגי נכסים, אזורים גיאוגרפיים ואף בניירות ערך בודדים. בהקשר גלובלי, חשוב להבין את מסגרות הזמן למומנטום (למשל, 3 חודשים, 6 חודשים, 12 חודשים), שכן יעילותן יכולה להשתנות בין שווקים שונים.
• איכות (Quality): פקטור זה מתמקד בחברות עם רווחים יציבים וצפויים, מאזנים חזקים ובריאות פיננסית איתנה. המדדים כוללים לרוב רווחיות גבוהה (למשל, תשואה על ההון, תשואה על הנכסים), יחסי חוב להון נמוכים וצמיחת רווחים יציבה. הרציונל הוא שחברות באיכות גבוהה עמידות יותר בזמן מיתון כלכלי ויכולות לצבור תשואות באופן יעיל יותר לאורך זמן. ברמה הגלובלית, איכות יכולה להיות פקטור אטרקטיבי במיוחד עבור משקיעים המבקשים למתן תנודתיות, במיוחד בשווקים פחות מפותחים שבהם הממשל התאגידי והדיווח הפיננסי עשויים להיות פחות שקופים.
• תנודתיות נמוכה (Low Volatility או Minimum Volatility): פקטור זה מתמקד בנכסים המציגים תנודות מחירים נמוכות יותר בהשוואה לשוק הרחב. היסטורית, מניות בעלות תנודתיות נמוכה סיפקו תשואות מתואמות-סיכון אטרקטיביות, ולעיתים קרובות הציגו ביצועי יתר בתקופות של לחץ בשווקים. מושג ה'תנודתיות' עצמו הוא אוניברסלי, אך רמות התנודתיות והגורמים לה יכולים להיות שונים באופן משמעותי בין שווקים. משקיעים עשויים לשקול תנודתיות מטבעות בעת בניית תיקי השקעות גלובליים בעלי תנודתיות נמוכה, שכן תנודות מטבע יכולות להוסיף שכבת סיכון נוספת.
• גודל (Size): בעוד ששווי שוק הוא מנגנון השקלול המסורתי, פקטור ה'גודל' בספרות האקדמית מתייחס לעיתים קרובות לביצועי היתר של מניות קטנות (small-cap) על פני מניות גדולות (large-cap) בטווח הארוך. עם זאת, פקטור זה שנוי יותר במחלוקת בשנים האחרונות, והתמדתו יכולה להשתנות בין שווקים ותקופות זמן שונות. עבור משקיעים גלובליים, הבנת הנזילות ויעילות השוק של חברות קטנות במדינות שונות היא קריטית לפני השקעה המבוססת על גודל בלבד.

פקטורים אלה אינם סותרים זה את זה וניתן לשלבם כדי ליצור תיקי השקעות מגוונים וחזקים יותר. עם זאת, ההתמדה והיעילות של פקטורים אלה יכולות להשתנות בין מחזורי שוק, תנאים כלכליים ואזורים גיאוגרפיים שונים.

בטא חכמה (Smart Beta): יישום אסטרטגיות פקטורים

בטא חכמה מתייחסת לאסטרטגיות השקעה השואפות ללכוד את פרמיות הפקטורים הללו באמצעות גישות שיטתיות, מבוססות-כללים, המיושמות לעיתים קרובות באמצעות תעודות סל (ETFs) או קרנות מחקות. בניגוד להשקעה פסיבית מסורתית (העוקבת אחר מדדים משוקללי שווי שוק) או השקעה אקטיבית (הנשענת על שיקול דעת של מנהל ההשקעות), בטא חכמה שואפת להיות שקופה יותר, חסכונית יותר וממוקדת יותר במרדף אחר מאפייני השקעה ספציפיים.

ניתן ליישם אסטרטגיות בטא חכמה בכמה דרכים:

• אסטרטגיות חד-פקטוריאליות: תיקי השקעות אלה נועדו לבודד ולעקוב אחר הביצועים של פקטור בודד, כגון תעודת סל ערך או תעודת סל מומנטום. הדבר מאפשר למשקיעים להשיג חשיפה ספציפית למניע תשואה מסוים.
• אסטרטגיות רב-פקטוריאליות: תיקי השקעות אלה משלבים חשיפה לשני פקטורים או יותר. המטרה היא להשיג מקורות אלפא מגוונים יותר ופרופילי תשואה שעשויים להיות חלקים יותר. לדוגמה, תיק השקעות עשוי לשלב את פקטורי הערך והאיכות, בחיפוש אחר חברות שהן גם מוערכות בחסר וגם איתנות פיננסית.
• אסטרטגיות מבוססות-סיכון: אסטרטגיות אלו קשורות קשר הדוק לבטא חכמה ולעיתים קרובות כוללות פקטורים כמו תנודתיות נמוכה או פיזור מקסימלי. הן מתמקדות באופטימיזציה של תיקי השקעות על בסיס הפחתת סיכון ולא רק על שיפור התשואה.

עלייתן של תעודות סל מסוג בטא חכמה בעולם

צמיחת שוק תעודות הסל היוותה גורם מאפשר משמעותי לאסטרטגיות בטא חכמה. כיום, למשקיעים ברחבי העולם יש גישה למגוון רחב של תעודות סל מסוג בטא חכמה העוקבות אחר פקטורים שונים בסוגי נכסים ואזורים גיאוגרפיים שונים. נגישות זו הפכה את השקעות הפקטורים לדמוקרטיות יותר, והנגישה אותן לקהל רחב יותר של משקיעים.

כאשר שוקלים תעודות סל מסוג בטא חכמה בהקשר גלובלי, חשוב לבחון את הנקודות הבאות:

• מתודולוגיית המדד הבסיסי: כיצד הפקטור מוגדר ומיושם? מהם כללי האיזון מחדש?
• טעות עקיבה: עד כמה ביצועי תעודת הסל עוקבים אחר מדד הפקטור שאליו היא מכוונת?
• דמי ניהול: אסטרטגיות בטא חכמה הן בדרך כלל יקרות יותר מקרנות מחקות משוקללות שווי שוק, אך עדיין צריכות להיות חסכוניות בהשוואה לניהול אקטיבי.
• נזילות: האם תעודת הסל נזילה מספיק למסחר יעיל?
• מדינת רישום והשלכות מס: עבור משקיעים בינלאומיים, מדינת הרישום של תעודת הסל וטיפול המס בה במדינת המוצא שלהם הם שיקולים קריטיים.

בניית תיק השקעות חכם (Smart Beta): פרספקטיבה גלובלית

בניית תיק השקעות חכם ויעיל דורשת שיקול דעת זהיר של מטרות המשקיע, סובלנות הסיכון שלו והסביבה הכלכלית הגלובלית. להלן גישה מובנית:

1. הגדרת יעדי השקעה ומגבלות

לפני בחירת פקטורים או מוצרים כלשהם, על המשקיעים להגדיר בבירור את מטרותיהם הפיננסיות. האם הם מחפשים צמיחת הון לטווח ארוך, יצירת הכנסה או שימור הון? מהו אופק ההשקעה שלהם? איזו רמת סיכון הם מוכנים לקחת?

עבור משקיעים גלובליים, הבנת מגבלות הקשורות לחשיפת מט"ח, צורכי נזילות וסביבות רגולטוריות במדינת המוצא שלהם היא בעלת חשיבות עליונה. לדוגמה, למשקיע ביפן עשויים להיות שיקולים רגולטוריים שונים להשקעה בתעודות סל הרשומות בארה"ב בהשוואה למשקיע בבריטניה.

2. מסגרת להקצאת נכסים

רצוי לשקול השקעות פקטורים במסגרת אסטרטגיית הקצאת נכסים רחבה יותר. בעוד שניתן ליישם פקטורים על פני סוגי נכסים שונים (מניות, הכנסה קבועה, סחורות), היישום הנפוץ ביותר הוא במניות. משקיעים עשויים להחליט:

• גישת ליבה-לוויין: להשתמש בקרן מחקה רחבה משוקללת שווי שוק כליבת התיק, ולאחר מכן להשתמש בתעודות סל מבוססות פקטורים כלוויינים כדי להטות את התיק לכיוון פקטורים ספציפיים שהם מאמינים שיציעו תשואות משופרות או ניהול סיכונים טוב יותר.
• ליבה מבוססת-פקטורים: לבנות את כל רכיב המניות סביב אסטרטגיה רב-פקטוריאלית מגוונת, במטרה ללכוד מספר מקורות של פרמיה.

כאשר שוקלים הקצאת נכסים גלובלית, פיזור בין אזורים הוא חיוני. משמעות הדבר היא לא רק פיזור בין מדינות, אלא גם הבטחה שהפקטורים הנבחרים מתנהגים באופן צפוי ומציעים יתרונות פיזור באזורים אלה.

3. בחירת פקטורים ושילובם

ההחלטה אילו פקטורים לכלול וכיצד לשקלל אותם היא החלטת מפתח. בדרך כלל מומלץ על גישה מגוונת המשלבת מספר פקטורים כדי למתן את הסיכון שפקטור בודד יציג ביצועי חסר.

דוגמה לבניית תיק השקעות רב-פקטוריאלי גלובלי:

משקיע עשוי לבנות תיק מניות גלובלי בגישה רב-פקטוריאלית, ולהקצות כספים לתעודות סל העוקבות אחר:

• תעודת סל גלובלית של ערך (Global Value ETF): ללכידת פרמיית הערך בשווקים מפותחים ומתעוררים.
• תעודת סל גלובלית של מומנטום (Global Momentum ETF): כדי להפיק תועלת ממגמות במחירי מניות בינלאומיים.
• תעודת סל גלובלית של איכות (Global Quality ETF): להשקעה בחברות איתנות פיננסית ברחבי העולם.
• תעודת סל גלובלית של תנודתיות נמוכה (Global Low Volatility ETF): לשיפור ההגנה מפני ירידות.

המשקלים המוקצים לכל פקטור יהיו תלויים במטרות המשקיע. למשל, משקיע המחפש צמיחה גבוהה יותר עשוי להעניק משקל יתר למומנטום, בעוד שמשקיע המתמקד בשימור הון עשוי להעניק משקל יתר לתנודתיות נמוכה ולאיכות.

4. יישום ומעקב

לאחר בניית התיק, יש ליישם אותו ולעקוב אחריו באופן קבוע. הדבר כרוך ב:

• בחירת מכשירי השקעה: בחירת תעודות סל או קרנות נאמנות מתאימות התואמות את אסטרטגיית הפקטורים שנבחרה ועומדות בקריטריונים של המשקיע (למשל, עלויות נמוכות, עקיבה טובה). עבור משקיעים בינלאומיים, הדבר עשוי לכלול בחינת תעודות סל הרשומות בבורסה המקומית שלהם או נגישות דרך חשבונות הברוקראז' שלהם, תוך התחשבות באפשרויות גידור מט"ח אם רוצים בכך.
• איזון מחדש: חשיפות לפקטורים יכולות להשתנות עם הזמן ככל שמחירי השוק משתנים. יש לאזן מחדש את תיקי ההשקעות מעת לעת (למשל, מדי שנה או חצי שנה) כדי להחזירם למשקלי הפקטורים המקוריים. גישה ממושמעת זו מסייעת לשמור על מאפייני הסיכון והתשואה המיועדים.
• סקירת ביצועים: סקירה קבועה של ביצועי התיק מול המדדים והיעדים שלו. חשוב להבין שפקטורים יכולים לחוות תקופות של ביצועי חסר. פרספקטיבה ארוכת טווח היא חיונית.
• להישאר מעודכנים: להתעדכן במחקרים אקדמיים על פקטורים ובשינויים בתנאי השוק העשויים להשפיע על יעילותם.

שיקולים ואתגרים גלובליים

בעוד שהשקעות פקטורים מציעות גישה משכנעת למשקיעים גלובליים, יש להכיר בכמה שיקולים ספציפיים ואתגרים פוטנציאליים:

• שונות בפרמיות הפקטורים: תשואות הפקטורים אינן מובטחות ויכולות להשתנות באופן משמעותי בין תקופות זמן ואזורים גיאוגרפיים שונים. פקטור שמציג ביצועים טובים בשוק אחד או במהלך מחזור כלכלי אחד עשוי להציג ביצועי חסר באחר.
• סיכון מטבע: בעת השקעה בתעודות סל גלובליות מבוססות פקטורים, המשקיעים חשופים לתנודות מטבע. בעוד שחלק מתעודות הסל מציעות גרסאות מגודרות מטבע, אלו מגיעות עם עלויות נוספות ועשויות לא תמיד לגדר באופן מושלם את חשיפת המטבע הבסיסית. לדוגמה, משקיע בסינגפור המשקיע בתעודת סל ערך הרשומה בארה"ב יראה את תשואותיו מושפעות משער החליפין SGD/USD.
• זמינות ואיכות נתונים: הזמינות והאיכות של נתונים פיננסיים יכולות להשתנות באופן משמעותי בין מדינות. הדבר יכול להשפיע על היכולת ליישם ולבדוק לאחור (backtest) אסטרטגיות פקטורים באופן מדויק בשווקים מתעוררים מסוימים.
• נזילות ומבנה שוק: הנזילות של מוצרי השקעה מבוססי פקטורים יכולה להיות שונה בין שווקים. בשווקים פחות מפותחים, הנזילות של ניירות הערך הבסיסיים ושל מוצרי ההשקעה העוקבים אחריהם עשויה להיות נמוכה יותר, מה שמוביל למרווחי קנייה-מכירה רחבים יותר ולבעיות עקיבה פוטנציאליות.
• הבדלים רגולטוריים: תקנות השקעה, דרישות גילוי וטיפולי מס משתנים מאוד בין מדינות. על המשקיעים להבטיח עמידה בתקנות המקומיות ולהבין את השלכות המס של השקעות הפקטורים שלהם. לדוגמה, מיסי ניכוי במקור על דיבידנדים יכולים להשפיע על התשואות נטו של אסטרטגיות ערך המתמקדות בדיבידנדים.
• הטיות קוגניטיביות: גם עם גישה שיטתית, משקיעים יכולים להיות מושפעים מסטיות ביצועים לטווח קצר או מנרטיבים של השוק. היצמדות לאסטרטגיית פקטורים ממושמעת וארוכת טווח דורשת התגברות על הטיות התנהגותיות.

דוגמאות בינלאומיות ליישום פקטורים

כדי להמחיש, נבחן את יישום הפקטורים באזורים שונים:

• אסיה-פסיפיק: בשווקים כמו דרום קוריאה וטייוואן, שבהם מגזר הייצור חזק, פקטורי האיכות והערך הראו היסטורית ביצועים חזקים. לעומת זאת, פרמיית ה'גודל' הייתה בולטת יותר בחלק מהשווקים המתעוררים בדרום מזרח אסיה.
• אירופה: שווקי אירופה, הידועים בחברות משלמות הדיבידנדים שלהם, יכולים להציע הזדמנויות למשקיעי ערך המתמקדים בתשואת דיבידנד. פקטור התנודתיות הנמוכה נצפה גם הוא כיעיל במיוחד בשוקי המניות האירופיים, ייתכן שבשל נוכחותן של תעשיות יציבות ומבוססות.
• שווקים מתעוררים: בעוד ששווקים מתעוררים יכולים להציע פוטנציאל צמיחה גבוה יותר, הם מגיעים לעיתים קרובות עם תנודתיות גבוהה יותר וסיכונים ייחודיים. פקטורי המומנטום והאיכות יכולים להיות שימושיים במיוחד כאן לניווט באי הוודאות הטבועה. לדוגמה, אסטרטגיית פקטור איכות בהודו עשויה להתמקד בחברות עם מאזנים חזקים וצמיחת רווחים עקבית, ובכך להגן על משקיעים מפני השינויים הכלכליים והפוליטיים התכופים.

עתיד השקעות הפקטורים

השקעות הפקטורים ממשיכות להתפתח. חוקרים בוחנים פקטורים חדשים, משכללים את הקיימים, וחוקרים כיצד פקטורים מתנהגים בשילוב זה עם זה ועל פני סוגי נכסים שונים. התחכום הגובר של ניתוח נתונים ובינה מלאכותית צפוי גם הוא למלא תפקיד בזיהוי דפוסים חדשים ומקורות אלפא פוטנציאליים.

עבור משקיעים גלובליים, המסקנה המרכזית היא שהשקעות פקטורים, המיושמות באמצעות אסטרטגיות בטא חכמה, מציעות דרך שיטתית ובעלת פוטנציאל משופר לבניית תיקי השקעות מגוונים. על ידי הבנת העקרונות הבסיסיים, בחירה קפדנית של פקטורים ויישום גישה ממושמעת תוך התחשבות בשיקולים גלובליים, משקיעים יכולים לרתום את כוחם של הפקטורים כדי להשיג את מטרותיהם הפיננסיות בשווקים בינלאומיים.

חשוב לזכור ששום אסטרטגיית השקעה אינה מבטיחה תשואות, וכל ההשקעות כרוכות בסיכון. השקעות פקטורים אינן יוצאות דופן. עם זאת, על ידי התמקדות במניעי תשואה עקביים ושימוש בפרספקטיבה ארוכת טווח ומבוססת-כללים, משקיעים יכולים לנווט במורכבויות של השווקים הגלובליים בביטחון רב יותר וייתכן שישיגו תוצאות מתואמות-סיכון עדיפות.